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DFund楊林苑:流動性是項目估值的最重要指標

2018-11-01 13:55       來源:鏈捕手 | 大東

(原標題:專訪DFund楊林苑:流動性是項目估值的最重要指標 |鏈捕手)

DFund楊林苑:流動性是項目估值的最重要指標

  加密貨幣市值的暴漲,吸引了一大批傳統VC進入區塊鏈行業,Token Fund繼而在18年初大面積爆發,成為區塊鏈行業最重要的角色之一。

  近日,鏈捕手(ID:iqklbs)采訪到DFund合伙人楊林苑。在本次采訪中,楊林苑談到了他進入Token投資市場的經歷,對Token投資趨勢的判斷,還有DFund的投資策略。

  作者:Tina Chen

  編輯:李曌

  未經授權,謝絕轉載

  01

  90%的Token Fund將被淘汰

  鏈捕手:您是在什么時候開始關注區塊鏈并決定進入?

  楊林苑:比特幣在2013年開始進入國內大眾的視野,從那時起車庫咖啡成就了今天幣圈的半壁江山,那時趙東、李笑來、二寶、李林、剛叔、杜均等等都曾經頻繁地在車庫咖啡出沒,我當時在車庫創業耳濡目染,但感覺這事還看不清楚,所以選擇留在了古典投資圈,先后在賽伯樂投資、StarVC、和聯想創投,把財務投資、明星投資、戰略投資各種類型的投資都經歷了一遍。

  2016年我才開始關注區塊鏈的投資機會,當時從一個古典投資人的角度來看區塊鏈項目,見了幾個業內比較牛的創業者,天花亂墜地講但一看數據覺得還是在講故事,下不去手投。到了2017年市場大熱,我開始以DFund顧問的身份參與區塊鏈投資,慢慢找感覺,今年7月下定決心正式加入DFund主要有兩個原因。

  首先,我判斷這個行業雖然短期有一點泡沫,但是長期的趨勢已經不可阻擋;另一方面,我認為對價值投資者而言,熊市是參與和布局的最佳時機。

  鏈捕手:關于區塊鏈的大勢及參與的時機,您可以再具體闡釋下嗎?

  楊林苑:我投資一直堅持的理念是看大趨勢,在趨勢里去考慮和延伸有哪些可能的場景,進而發掘出優秀的創業者和投資標的。孫正義曾說過一句話,他說虛擬資產一定是人類未來最大的資產,我非常贊同他的說法。整個虛擬貨幣市場容量還不到3000億美金,而蘋果一家公司市值已經超過1萬億美金。

  未來,無論是虛擬貨幣的總體規模還是參與虛擬貨幣交易的用戶都有極大的增長空間,我認為現在開始是主流投資者參與的最佳時機,因為未來半年內會有大量資金因為避險需求進入,而ETF的最終通過以及越來越多國家法幣和虛擬貨幣通道的建立會加速這一進程。

  任何一個行業蓬勃發展的時候都會有泡沫。如果把區塊鏈分成技術、商業和金融三個屬性的話,因為目前技術和基礎設施還不成熟,商業落地尚早,整個行業目前更多的價值體現在金融屬性上,因此在投資方向上我們非常關注交易相關領域的項目,錢包和支付是構成大規模商業閉環的支撐品類,而比特幣等虛擬貨幣發行,流通和交易,使得更大的商業價值逐步被發掘,比如交易所及新型交易網絡。

  我們早期投資了幣安,后來又陸續投資了巨建華的BHex,以及Bitgogo、Coinsuper、Coinbig等交易所,分布式交易所等新型交易網絡也是我們一直在關注的方向,由此衍生的支撐業務類型包括交易工具、清結算、量化策略、資金托管的服務商及工具,以及延伸出來的身份認證、安全、工具+媒體、投行服務、法律等相關領域的投資機會我們也有布局。

  圍繞交易追求的是在安全環境下提升交易效率和降低交易成本,但是虛擬貨幣交易的目的其實是增值,以法幣度量是賺錢,以虛擬貨幣計量是賺幣,所以最近也冒出大量的虛擬貨幣資管平臺,我們一直有個觀點,交易在相當長時間里還會是虛擬貨幣的核心訴求,但是虛擬貨幣是Techfin而不是Fintech。簡單地說,我們當下的投資策略是技術為先,交易為重

  投資機構的價值在于判斷趨勢,找到好標的以及風險定價,大牛市沒有給專業投資機構太多的時間去思考和判斷,風險定價能力也被剝奪了,但價格終究不會背離價值,熊市才是價值投資者的春天。

  雖然在2017年這個牛市中很多人都賺到錢,實際上收益最大的項目是結結實實熬過了上個寒冬、死而后生的人,在熊市里我們要做的就是把這樣的項目找出來,陪他們穿越到下一個周期,投入充分的精力幫助團隊提高壁壘和競爭力。

  鏈捕手:熊市的確是考驗一個投資人真實水平的時候到了,所以也有人認為今年Token Fund將被大量淘汰。

  楊林苑:準確來說,未來18個月90%的Token Fund將被淘汰。就像秋收冬藏,春生夏長一樣,市場會做出選擇,去年很多人賺錢其實是得益于行業快速發展的紅利,今年賺錢得有真本事。

  虛擬貨幣和古典金融很多規律是一樣的,就像當年剛有上交所,排隊能買到原始股就躺賺,今天炒股天天盯K線還是虧。在古典金融和投資領域發生的事情在這個行業會重演一次,但是時間會大大縮短,所以有人說幣圈一天人間一年,這不是個玩笑。

  目前市場上大部分Token Fund是2018年春節之后成立的,進入的時間比較短,還沒有形成獨立的投資觀點和自己的核心能力。

  如今的Token Fund已經進入到非常專業化的競爭階段,早期進入的一些頭部Token Fund已經建立了系統的能力和和生態優勢,這也是古典VC沒有辦法快速用原來的資金和資源優勢在區塊鏈賽道發力的原因。

  鏈捕手:在熊市里,Token Fund反而和古典VC越來越像了,在您看來,兩者之間最大的差別是什么?

  楊林苑:古典投資機構的主要問題有三:

  第一,LP不賺錢,能拿回本金就不錯了,絕大多數GP都靠管理費活著;

  第二,GP的分配和激勵機制不合理,一線干活的人都沒機會參與分配;

  第三,退出周期長,退的好比投的好更重要,可是IPO政策老變,說停就停動不動還勸退,今年又改成邀請制了,實際上絕大部分機構退出率很低,周期又長,投一個好項目到退要5-7年,當前二級市場已經是踩踏行情,一級市場遍地都是沒有流動性的資產。

  而Token Fund目前看來最大的魅力就是流動性,古典VC需要5-7年才能知道自己做的投資決策是否正確,現在三個月就能知道結果。做出對的決策,得到快速的正反饋,周而復始,所以優秀的Token Fund的收益率和IRR在古典VC看來是好的難以置信的。

  虛擬貨幣是由技術支持的金融平權,沒有天使輪ABCDE輪,沒有中間商賺差價,高速發展的中小企業融資從來都是難題,Token Fund將會成為整個投融資生態的一種補充和有益的探索。

  鏈捕手:無論是從投資、分配機制還是退出來說,區塊鏈對于古典VC都有著巨大的吸引力,但我們目前看到進入區塊鏈的還是比較少的,是什么原因?

  楊林苑:很多傳統的VC依然在學習和觀察,作壁上觀,我認為最主要的原因有三個:

  一是LP的構成,基金LP的構成決定了可以投資的賽道和方向;

  二是財務合規,區塊鏈項目的Token怎樣入賬?什么時候在二級市場賣出?以怎樣的價格賣出?這些都是短期內主流機構受掣肘的因素;

  三是法律合規,今天虛擬貨幣在法律監管方面還是灰色地帶,主流VC參與還有顧忌,今天真正在投區塊鏈的VC坐一塊也就兩三桌,和90年代末投互聯網的VC一個樣。

  目前對古典投資機構而言有三種參與方式:第一是修改LP協議,第二是成立自己的Token Fund,第三是做行業中現有Token Fund的LP

  我認為Token Fund跟古典VC相當長時間里都會并存,合規之后Token Fund會是VC的標配,每個主流VC都需要有一支Token Fund,大型的Token Fund也會需要有自己的法幣基金,會是你中有我,我中有你的狀態,直至公司制退出歷史舞臺。無論如何,區塊鏈和虛擬貨幣都已經是主流VC無法忽視的另類投資品類。

  02

  被低估的數字經濟

  鏈捕手:我們和主流VC接觸下來,發現他們并不認可虛擬貨幣的價值,甚至認為是龐氏騙局。面對這么多空氣項目,你們要如何給項目估值?

  楊林苑:認為區塊鏈是龐氏騙局的人,一定沒有深入進去,這個行業的確魚龍混雜,但是如果里面蘊含的智慧和創新看不到就是投資人的悲哀了。

  空氣幣的根本問題其實不是估值而是人,區塊鏈是信任機器,但人是最大的變量,判斷一個項目是不是空氣有一個重要的參考是看這個項目有沒有解決具體的問題。

  市場上很多區塊鏈項目不是區塊鏈應用,而是區塊鏈”硬“用,估值是區塊鏈投資最大的挑戰之一,古典投資領域的四種估值模型都不適用,經常有項目以同類項目估值為參考來進行高額融資,但他們忽視了市場的變化對估值的影響。

  在估值體系中,流動性是最重要的一個指標。我們就像農民觀察家畜和野獸的反常行為來預測地震和火山噴發一樣觀察流動性,由二級市場倒推來判斷出手的價格和時機。以房價來舉例,房價顯然和老百姓的購買力無關,而是取決于資金流向——你是把它當投資品,還是當居住的生活資料。

  在公司制里股權是利潤的折現,而Token是對應經濟體的價值,技術、商業、社群決定了一個生態的價值。我們首先會考慮項目的增量規模、潛在市場容量、用戶量、使用頻次,其次才是團隊、技術以及落地性,最后會去考量模型設計、Token體系設計和發行比例是否合理。

  鏈捕手:區塊鏈未來能夠給這個世界帶來哪些改變?有多大想象空間?

  楊林苑:區塊鏈首先是分布式信任網絡,信任是這個社會最大的難題,區塊鏈是解決這個難題的希望,無需把數據記錄過程交給中心化的中介情況下,可以讓社區追蹤其中的交易;

  其次是協作,去中心化網絡建立不可篡改的數據庫,大家共享共治,人人為我,我為人人,讓人們無需建立信任的基礎上互動和價值交換,將能開創前所未有的商業模式。

  區塊鏈未來會是跟人工智能、物聯網同等重要的基礎設施,三者在一起構成了可編程社會,這是未來。

  鏈捕手:對監管您有什么想說的?

  楊林苑:區塊鏈是一場在技術金融領先性的全球競賽,雖然我們正處在難以預測的政治環境中,但是我們作為Token Fund非常希望能幫助中國在這個領域不要落后,我們非常擔心個別從業者的詐騙過激會使得監管扼殺這個領域的創新,使得行業轉到海外或者地下,在這一領域的閉關鎖國將是我們未來難以承受最大損失。

區塊鏈的全球化屬性給監管帶來很大的挑戰,你根本不知道全球哪臺電腦隨機分配了智能合約指令,再者監管很多時候都是滯后于行業發展的,美國在這方面做了些嘗試,比如紐約金融服務局花了兩年時間研究給加密數字貨幣設計監管和牌照,2015年推出了BitLicense,但是2015年加密數字貨幣已經進入以太坊和智能合約時代,監管又落后了。

  我們期待能理解區塊鏈邏輯的新型治理模型和新的法律監管框架去保護行業健康發展,當然這需要智慧,更需要時間。

  (原標題:DFund楊林苑:流動性是項目估值的最重要指標 |楊林苑|vc|區塊鏈|交易)


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